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證券分析(原書第6版上下)

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  • 出版社:中國人民大學
  • ISBN:9787300173429
  • 作者:(美)本杰明·格雷厄姆//戴維·多德|譯者:巴曙松//陳劍
  • 頁數:924
  • 出版日期:2013-04-01
  • 印刷日期:2013-04-01
  • 包裝:平裝
  • 開本:16開
  • 版次:1
  • 印次:1
  • 字數:1013千字
  • 《證券分析》第6版是巴菲特**親筆作序**圖書。本書在1940年經典版本基礎上,增加華爾街10位金融大家全新導讀,使得經典投資理念與當今市場環境**結合,讓證券分析在新的時代再次煥發出耀眼光彩。

      本書作者格雷厄姆被譽為“現代證券分析之父”“華爾街教父”,價值投資理論奠基人,其在投資界的地位,相當于物理學界的愛因斯坦,生物學界的達爾文。其投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰?內夫、“指數基金教父”約翰?博格等一大批**投資大師所推崇,如今活躍在華爾街的數十位資產規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。

      當前中國資本市場正處于挑戰與機遇并存的轉型過程之中,無論是投資者、上市公司、證券公司等市場參與者,還是監管機構等,都在探索下一步市場發展的新趨勢。在這個時間點推出《證券分析》第6版,是希望價值投資能夠成為**性的投資理念,成為當前市場轉型的重要組成部分之一。

    本書是巴曙松老師帶領的業內專業人士翻譯團隊,歷時一年半潛心打造的*專業、***的中文譯本。

    在**,本書得到了上海證券交易所總經理黃紅元,國泰基金管理公司總經理金旭,興業銀行行長李仁杰鼎力**。在國外,耶魯首席投資官大衛·斯文森,摩根大通**兼首席執行官杰米·戴蒙,捐獻基金**杰克·邁耶等數十位華爾街大鱷聯袂**。


  • 本杰明·格雷厄姆、戴維·多德編著的《證券分析》被譽為投資者的圣 經,自1934年出版以來,八十年暢銷不衰。市場反復證明,《證券分析》是 價值投資的經典之作。《證券分析》第6版是1940年版本的升級版。而《證 券分析》1940年版本是作者格雷厄姆和多德*滿意的版本,也是股神巴菲特 *為鐘愛的版本。第6版在保持原書原貌的同時,增加了10位華爾街金融大 家的導讀,既表明了這本書在華爾街投資大師心目中的重要地位,也為這部 經典著作增添了時代氣息。 《證券分析》的作者本杰明·格雷厄姆是價值投資理論的奠基人,被譽 為“華爾街教父”。他既在美國哥倫比亞大學商學院任過教授,又在華爾街 創造過輝煌的投資業績;既經歷過讓投資者得意忘形的大牛市,又經歷過讓 投資者沮喪絕望的大蕭條。市場錘煉了格雷厄姆,也證明了價值投資的意義 所在。 《證券分析》第6版是由著名經濟學家巴曙松老師領銜專業翻譯團隊, 歷時一年半,精心打造的*專業、*權威的中文譯本。正如巴曙松老師所言 :“歷史不會重演,然而總是押著韻腳。當前中國證券市場的轉型,同樣需 要確立價值投資的理念。我決定組織力量翻譯《證券分析》第6 版的初衷, 也正在于此。”
  • (美)本杰明·格雷厄姆,被譽為 “現代證券分析之父”“華爾街教父”,價值投資理論奠基人,其在投資界的地位,相當于物理學界的愛因斯坦,生物學界的達爾文。 作為一代宗師,其投資哲學為“股神”巴菲特、“市盈率鼻祖”約翰·內夫、“指數基金教父”約翰·博格等一大批**投資大師所推崇,如今活躍在華爾街的數十位資產規模上億的投資管理人都自稱為他的信徒。 他不僅是沃倫·巴菲特就讀哥倫比亞大學時的研究生導師,而且被巴菲特膜拜為 “精神導師”,巴菲特稱自己投資理論的“85%來自格雷厄姆”。巴菲特甚至給自己的兒子取名霍華德·格雷厄姆·巴菲特,以紀念恩師。
  • ★**序 改變一生的智慧之書——沃倫 ·巴菲特,伯克希爾 ·哈撒韋公司總裁
    ★譯者序 在中國證券市場轉型的過程中重溫經典的價值——巴曙松,***發展研究中心金融研究所研究員、博士生導師中國銀行業協會首席經濟學家
    ★第6版前言 格雷厄姆和多德永恒的智慧——塞思 ·卡拉曼,Baupost Group對沖基金公司總裁
    ★第2版 前言 對金融行業新發展的探討
    ★**版 前言 不可以蠡測海
    ★第6版 引言 格雷厄姆和《證券分析》面世:時代背景
    ★第2版 引言 投資策略的難題
    ★證券分析(上)
    ★**部分 證券分析綜覽及方法
    導讀 必不可少的教誨——羅杰 ·洛溫斯坦,美國**財經記者,暢銷書《巴菲特傳》作者
    01 證券分析的范圍與局限以及內在價值的概念
    02 分析問題的基本要素以及定量和定性因素
    03 信息來源
    04 區分投資與投機
    05 證券的分類
    ★第二部分固定價值投資
    導讀 解開債券之謎——霍華德 ·馬克斯,特許金融分析師,洛杉磯橡樹資本管理公司總裁
    06 固定價值投資選擇的**原則
    07 固定價值投資選擇的第二和第三原則
    08 債券投資的具體標準
    09 債券投資的具體標準(續)
    10 債券投資的具體標準(再續)
    11 債券投資的具體標準(完)
    12 鐵路與公用事業債券分析中的特殊因素
    13 債券分析中的其他特殊因素
    14 優先股理論
    15 優先股投資的選擇技巧
    16 收益債券和擔保證券
    17 擔保證券(續)
    18 保護性條款與優先證券持有人的補償
    19 保護性條款(續)
    20 優先股的保護性條款與維持充足的次級資本
    21 對所持證券的監管
    ★第三部分 具有投機特征的優先證券
    導讀 “沖動與理智”——埃茲拉 ·梅爾金,加布里埃爾資本管理公司管理合伙人
    22 特權證券
    23 附帶特權優先證券的技術特征
    24 可轉換證券的技術特征
    25 附帶認股權證的優先證券、參與型證券、轉換與對沖
    26 存在安全性問題的優先證券
    ★第四部分普通股投資理論與股息因素
    導讀 跟隨現金流——布魯斯 ·伯考維茨,費爾霍姆資本管理公司創始人
    27 普通股投資理論
    28 普通股投資的新準則
    29 普通股分析的股息因素
    30 股票股息
    ★證券分析(下)
    ★第五部分 損益表分析與影響普通股估值的收益因素
    導讀 追求理性投資——格倫 ·格林伯格,特許金融分析師,酋長資本管理公司創始人
    31 損益表分析
    32 損益表中的非經常性損失和其他特殊項目
    33 損益表中的誤導手段與子公司的盈利
    34 盈利能力與折舊及其他類似費用之間的關系
    35 公用事業類公司的折舊政策
    36 從投資者的角度來看折舊與攤銷費用
    37 過往收益的作用
    38 質疑或否定過往收益
    39 普通股市盈率與基于資本總額變化的調整
    40 資本結構
    41 低價普通股與收益來源分析
    ★第六部分 資產負債表分析與資產價值的內涵
    導讀 解析資產負債表——布魯斯 ·格林沃爾德,格雷厄姆和多德海爾布倫投資中心負責人,《價值投資:從格雷厄姆到巴菲特》作者
    42 資產負債表分析與賬面價值的重要性
    43 流動資產價值的重要性
    44 清算價值的意義以及股東與管理層之間的關系
    45 資產負債表分析(完)
    ★第七部分 證券分析的其他方面:價格與價值間的差異
    導讀 股票市場大幻象和價值投資的未來——大衛 ·艾布拉姆斯,艾布拉姆斯資本管理公司總裁
    46 認股權證
    47 融資成本和管理成本
    48 公司金字塔結構的相關內容
    49 同領域公司的比較分析
    50 價格與價值的背離
    51 價格與價值的背離(續)
    52 市場分析和證券分析
    ★第八部分 **價值投資
    導讀 將格雷厄姆與多德的理論應用于世界范圍內的投資——托馬斯 ·魯索,Gardner Russo & Gardner公司合伙人
    ★附 錄
    ★第6版跋
    ★鳴 謝
  • 01 證券分析的范圍與局限以及內在價值的概念 分析,是指根據已確立的原則和合理的邏輯對可獲得的事實進行仔細研 究,并試圖從中得出結論。這是科學研究方法的一部分。但是將分析應用于 證券領域時,我們遇到了嚴重的障礙,因為投資在本質上并不是一門**的 科學。其實,法律和醫學同樣不是**的科學,因為在這些領域中,個人技 藝和機會都是決定成敗的重要因素。然而,在法律和醫學兩個領域中,專業 分析不僅有用,而且不可或缺。因此,在投資甚至投機領域應該也是如此。
    在過去三十年里,華爾街證券分析的聲譽經歷了輝煌的崛起,也經歷了 恥辱的衰落——這段興衰史與股價變化相關但并不同步。在1927 年以前很 長一段時間里,證券分析一直不斷地向前發展,財務報告和統計數據分析得 到了各方人士越來越多的重視。但是在始于1927 年的“新時代”里,人們 **放棄了分析方法。表面上看,事實和數字仍然受到重視,但實則卻被一 種偽分析所操縱,用以解釋這一時期的假象。對頭腦清醒的分析師來說, 1929 年10 月的市場崩潰是意料之中的。然而這次股災牽連的范圍,以及對 既有盈利能力的破壞程度,卻超出了他們的想象。因此,*終的結果是,嚴 謹的證券分析慘遭雙重抹黑: **,市場崩潰之前,證券市值持續虛高,一“券”千金; 第二,市場崩潰之后,證券實際價值暴跌,一文不值。
    1927—1933 年的市場是如此非同尋常,以至于這段經驗不大可能提供 一個有效的標準來評判證券分析的效用。直到1933 年以后,不同的評判觀 點才有了生存空間。我們相信,在債券和優先股領域,那些選擇投資標的的 合理原則已被證明較為有效,而在普通股領域,市場往往偏向于駁斥保守的 觀點,但反過來,許多分析時看似廉價的股票卻表現得令人失望。另一方面 ,分析方法讓人們有充分的理由相信,有代表性的股票的價格在1937 年年 初太高,一年后則太低。
    證券分析的三大功能 證券分析的功能可以用三個標題來概括:描述功能、選擇功能和評判功 能。
    ·描述功能· 顧名思義,描述功能意指匯集某一證券有關的重要事實,并以連貫的、 易于理解的方式把這些重要事實列舉出來。對于市場上各種有價證券而言, 手冊、標準統計局(Standard Statistics ) 以及惠譽**(Fitch) 等 已經充分地利用了這種功能。深入的描述性分析旨在揭示證券的優劣,將其 特征與其他同類證券進行比較,對可能影響到其未來表現的因素進行評估。
    這種分析幾乎適用于每一家公司的證券,而且由于它為判斷提供了系統的事 實基礎,因而對投資乃至理性投機都有幫助。
    ·選擇功能· 在選擇功能中,證券分析*進一步,表達出明確的判斷。它旨在確定某 一證券是否應被購買、出售、持有或與其他證券進行交換。這種較積極的分 析*適合哪種類型的證券,在哪種情況下發揮作用呢?這項分析又會遇到什 么樣的障礙或限制呢?我們可以從一組實例入手,并以此為基礎,進行*普 適性的討論。
    ·分析判斷的案例· 1928 年圣路易斯–舊金山鐵路公司(St. Louis-San Francisco Railway Company) 向公眾大量發售票面利率為6%、售價為100 美元的非 累積優先股。歷史記錄顯示,該公司沒有一年的盈利達到固定費用與優先股 股息之和的1.5 倍。根據**有效的選股標準,這只證券保護性不足,不應 持有。
    一個相反的案例:1932 年6 月,歐文斯– 伊利諾伊公司(Owens- Illinois GlassCompany)出售一只1939 年到期、票面利率5%、售價70 美 元、到期收益率11% 的債券。該公司的利潤高于利息許多倍,不僅歷史平 均值如此,即使在嚴重的蕭條時期也如此。該債券單靠流動資產就足以償還 。隨后,公司還發行了普通股和優先股,即便是以*低的股價計算,這些股 票也有巨大的總市值。通過分析,分析師認為這只證券**穩定且價格極具 吸引力,因而**投資者購買。
    讓我們舉一個普通股方面的例子:1922 年,航空證券興起之前,萊特 航空公司(Wright Aeronautical Corporation )的股票在紐約證券交易所 的賣出價僅為8 美元。
    但當時它的股息有1 美元,有一段時間其每股收益超過2 美元,每股現 金資產甚至超過8 美元。在這種情況下,分析師會毫不遲疑地確定該股內在 價值遠高于市場價格。
    1928 年,這只股票的價格已升至每股280 美元。當時的股息為2 美元 ,每股收益為8 美元(在1927 年為3.77 美元),每股凈資產低于50 美元 。對這一情景進行分析可得出結論:市場價格表現的大多是**臆測的投資 前景,換句話說,其內在價值遠低于市場價格。
    還有一種類型的分析結論可以通過對跨區快速地鐵公司(Interborough RapidTransit Company,I.R.T.)票面利率為5% 的**替續債券和票面利 率為7% 的抵押票據進行比較來說明。1933 年,兩種證券均以62 美元的價 格出售。利率7% 的債券的價值顯然大大超過利率5% 的債券,因為每張1 000 美元面值的7% 票據都獲得了面值1 736 美元的5% 債券的擔保;且7 % 票據的本金已經到期,持有者有權選擇全額兌付或出售抵押品獲利。每 張7% 票據靠抵押品收到的年息約為87 美元(實際上分配給了債券持有人 ),以至于7% 票據的當期收益要大大高于5% 債券。即使出現某些技術細 節問題使得票據持有人不能及時、**地主張他們的合同權利,也不會改變 7% 票據的內在價值大大超過5% 債券這一事實。
    另一個同類型的案例是1936 年10 月,派拉蒙電影公司(Paramount Pictures )以113 美元銷售的**可轉換優先股和同時以15.875 美元銷售 的普通股之間的比較。持有人有權將1 股優先股自由兌換成7 股普通股,且 累積股息為每股11 美元左右。顯然,優先股比普通股便宜,因為它會在普 通股獲得股息之前得到**可觀的股息,而且由于它可轉換,持有者還可以 充分享受普通股股價上升帶來的好處。如果一個普通股的股東認同這種分析 并將他的普通股按7 比1 的比例轉換成優先股,他的股息和本金價值很快就 會大幅增加。
    內在價值與價格 從上述例子可以看出,證券分析師的工作并非不能得到實用、具體的成 果,而且他們的分析適用于各種各樣的情況。在所有這些實例中,證券分析 師似乎總是關注證券的內在價值,特別是內在價值和市場價格之間的差異。
    然而,我們必須認識到,內在價值是一個難以捉摸的概念。一般來說,內在 價值是由資產、收益、股息等事實和可以確定的前景決定,有別于被人為操 縱和狂熱情緒扭曲的市場價格。但是,臆測內在價值會像市場價格那樣明確 則是一個極大的錯誤。曾經有一段時間,人們認為內在價值(比如,一只普 通股的內在價值)與“賬面價值”基本一樣,即它等于公允價值下的公司凈 資產。這種觀點相當明確,但毫無實際價值,因為不論是平均收入還是平均 市場價格,都不由賬面價值決定。
    內在價值與“盈利能力” 以上觀點逐漸被一種新觀點所取代,即一個企業的內在價值是由其盈利 能力決定的。但“盈利能力”一詞意味著對未來業績的預期有十足的把握。
    僅僅知道過去的平均盈利能力,或是過去盈利能力表現出的明確的上升或下 降趨勢,都是不夠的。必須有合理理由才能認為,這個平均盈利或升跌趨勢 能可靠地預測未來。經驗表明,這個預測方法在很多例子中都是錯誤的。這 意味著,我們無法放心地將明確的數字表示的“盈利能力”,以及由此衍生 的、同樣明確可查的內在價值概念,當作證券分析的一般前提。
    P73-76
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